光大期货：3月10日有色金属日报

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　　铜：TC走弱、入口耗损  国内补涨预期强

　　1、宏不雅。国际方面，好意思国2月非农服务新增15.1万东说念主（预期16万，前值下修至12.5万），休闲率升至4.1%，数据反应劳能源市集缓缓降温，但特朗普政府裁人筹算（如联邦服务减少1万东说念主）的全面影响尚未彻底清晰，3月数据或进一步承压。鲍威尔说话重申“守护限制性利率”，但市集仍押注6月降息，10年期好意思债收益率安详于4.28%，好意思元指数跌至103.5低位。另外，3月4日起好意思国对中国输好意思商品加征10%关税至20%，对加拿大、墨西哥入口商品加征25%关税，激发公共供应链老本上升和滞胀担忧，不外随后好意思政府决定推迟加墨纳税契约至4月2日施行。国内方面，两会阐明指出2025年GDP增长指标5%足下，CPI涨幅2%足下，赤字率4%足下，当令降准降息，更猖厥度促进楼市股市健康发展。。

　　2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价络续下降，标明铜精矿病笃情感再现，成为面前基本面的强撑抓身分。精铜产量方面，3月电解铜预估产量110.02万吨，环比增多4.0%，同比增多10.08%，但二季度检会预期增强。入口方面，国内12月精铜净入口同比增多17.56%至35.36万吨，累计同比下降1.19%； 12月废铜入口量环比增多25.3%至17.4万金属吨，同比增多8.7%，累计同比增多13.2% 。库存方面来看，截止3月7日公共铜显性库存较前次（28日）统计下降0.5万吨至76.3万吨，其中LME库存下降4750吨至257325吨；Comex库存下降972吨至92509吨；国内纯粹铜社会库存统计下降0.81万吨至36.8万吨，保税区库存增多0.85万吨至5.39万吨。需求方面，末端线缆订单增量仍显不及，高铜价胁制了部分下贱企业的下单意愿，但铜社会库存插足去库阶段，给了市集一定信心。

　　3、不雅点。沪铜完满三连涨，笔者以为，一是好意思元指数快速走弱，撑抓铜价；二是从工夫节点来看，与特朗普镌汰对加墨关税协定干系。由此不错忖度，一是好意思政府顶点的关税计谋导致市集涟漪，好意思元指数下降也意味着市集预期会削弱本国经济，二是顶点施压下一朝出现镌汰苗头，则压制力度会赶快减弱。另外，从基本面来看，公共显性库存再次集体插足去库阶段，特别是国内社会库存累库结尾驱动去库，累库幅度弱于客岁同期，彰显了需求的韧性，成为铜价撑抓的压舱石；而国内TC用度的不停下降以及较大幅度的入口耗损，也令空头作念空意愿不彊。轮廓来看，面前市集作念厚情感仍强于作念空，但要扫视在公共注宗旨放在特朗普关税计谋宗旨之时，国内基本面也仅能起到“言简意赅”的作用，一朝国际宏不雅情感回荡，价钱也可能会快速回落，围绕80000~82000元/吨的区间可尝试布局空单，盘面站稳该区间应实时止损。

　　镍&不锈钢： 原料端抓续偏强运行 价钱冲破区间上沿

　　1、供给：镍矿方面，周度印尼内贸红土镍矿1.2%价钱高涨0.5好意思元/湿吨至26.5好意思元/湿吨，红土镍矿1.6%价钱高涨0.4好意思元/湿吨至49好意思元/湿吨，印尼镍矿升贴水高涨1好意思元/湿吨至19好意思元/湿吨，菲律宾镍矿1.5%守护9.5好意思元/湿吨。纯粹镍方面，据SMM预测3月纯粹镍产量环比增多0.38至3.2万吨；据铁合金在线预估3月产量环比增多0.14万吨至3.4万吨；原料价钱扰动导致纯粹镍老本抬升。镍铁方面，周内镍铁报价延续走强，据铁合金在线，周内高镍铁成交价范围在985-1005元/镍点。中间品方面，MHP及高冰镍价钱小幅高涨，交往活跃度守护受钴供应扰动不异LME价钱高涨，中间品价钱走强，交往活跃度上升；3月预测MHP产量环比增多8.3%至3.92吨，高冰镍受减产影响产量环比下降46.3%至1.08万吨。硫酸镍方面，3月预测硫酸镍产量环比增多10%至26135镍吨，原材料价钱走强导致盐厂挺价情感渐浓，硫酸镍价钱有望走强。

　　2、需求：不锈钢方面，宇宙主流市集不锈钢89仓库口径社会总库存112.3万吨，周环比减少0.4%；3月排产350.26万吨，月环比增多11.36%，同比增多10.95%，其中200系97.63万吨，月环比增多6.26%，同比增多4.82%；300系190.14万吨，月环比增多14.94%，同比增多13.27%；400系62.49万吨，月环比增多9.21%，同比增多14.26%；3月印尼不锈钢产量环比变化不大。新能源方面，三元材料周度库存环比增多388吨至12427吨，周度电芯产量环比增多4.5%至18.91GWh，其中铁锂环比增多6.2%至12.42GWh，三元环比增多1.6%至6.49GWh；末端，据乘联会，2 月 1-28 日，宇宙乘用车市集零卖 139.7 万辆，同比客岁同期增长 26%，较上月下降 22%。本年以来累计零卖 319.1 万辆，同比增长 1%。其中，新能源车市集零卖 72 万辆，同比客岁同期增长 85%，较上月下降 3%，本年以来累计零卖 146.5 万辆，同比增长 38%。

　　3、库存：周内LME库存增多3358吨至198522吨；沪镍库存减少763吨至30152吨，社会库存减少679吨至44777吨，保税区库存减少100吨至5500吨

　　4、不雅点：音讯面，菲律宾巴拉望省议会批准了一项为期50年的新采矿肯求暂停次序，该次序目下提交给州长签署，经省议会批准的暂停适用于总共新的采矿肯求，不管矿山规模大小。镍矿方面，周度印尼镍矿内贸价钱仍延续高涨态势，升水也有小幅高涨至19-21好意思元/湿吨。不锈钢产业链，原材料成交价钱仍小幅增多，同期偏强运行的镍价带动不锈钢价钱阐扬较强，但不锈钢库存消化较慢，特别是仓单库存压力彰着，且3月产量预测环比彰着增多，导致价钱在老本撑抓和满盈压力下颤动运行。新能源方面，国际钴事件扰动带动原料价钱走强，三元先行者体需求环比亦有增多，而硫酸镍利润倒挂仍然存在，老本上移不异需求好转或将带动硫酸镍价钱高涨。一级镍方面，尽管3月供应预测环比增多，满盈样式不改，但近期国内抓续去库，国际延续累库。轮廓来看，国际市集扰动之下，包括镍矿偏激他产业链原料价钱高涨，以及一级镍国内抓续去库的阐扬来看，市集情感仍然较热，短期价钱仍有偏强运行的可能，但需要扫视需求所带来的负反馈。

　　氧化铝&电解铝： 去库提前，延续偏强

　　周内氧化铝期货颤动偏弱，7日主力收至3268元/吨，周度跌幅2.8%。沪铝颤动偏强，7日主力收至20835元/吨，周度涨幅0.9%。

　　1、供给：据SMM，周内氧化铝开工率抓稳在86.27%，周内河南山西等地延续检会景象，山东广西等地新增产能稳步放产。电解铝方面，四川、广西、青海等地复产驱动有序鼓舞。据SMM，预测3月国内冶金级氧化铝运行产能至9003万吨，产量758万吨，环比增长9.4%，同比增长1.8%；3月国内电解铝运行产能增至4384万吨，产量370.5万吨，环比增长10.8%，同比增长4.2%，铝水比络续回涨至74%。

　　2、需求：金三旺季开启，下贱多板块开工络续复苏。周内加工企业开工率上调1%至60.8%。其中铝型材开工率上调2%至54.5%，铝板带开工率上调1.4%至70%，铝箔开工率上调1.1%至75.4%，铝线缆开工率抓稳在53%。铝棒加工费稳中有跌，河南临沂抓稳，新疆包头无锡广东下调30-50元/吨；铝杆全线下调50-100元/吨。

　　3、库存：交往所库存方面，氧化铝周度累库3.1万吨至12.3万吨；沪铝周度去库9729吨至22.48万吨；LME周度去库9825吨至51.6万吨。社会库存方面，氧化铝周度累库1.5万吨至4.3吨；铝锭周度去库2000吨87.1万吨；铝棒周度去库0.86万吨至30.4万吨。

　　4、不雅点：国际价钱大幅回过期，氧化铝出口窗口关闭，下贱备货需求安详，交仓补充部分需求；氧化铝增减产并行，短期供给高位开释，暂无超预期新增量级，驱动止跌企稳、窄幅盘整；好意思国关税计谋激发再通胀，推动当地升水冲破900元/吨。两会告成召开，以旧换新消费加码，国内延续宏不雅向好预期。金三周期滥觞，在光伏抢装需求带动下，铝锭出现去库拐点，进一步早于市集预期。面前方缆板块仍未启动，后续需求仍有增量空间。预测铝价延续偏强，冲破两万一大关。

　　锌：加工费络续抬升  供应开释速率加速

　　一、供应：

　　上周锌精矿口岸库存26.3万吨，环比上周减少1.5万吨，SMM周度国产锌矿加工费环比上调100元/金属吨至3150元/金属吨，入口锌矿加工费上调5好意思元/干吨至25好意思元/干吨。冶真金不怕火利润好转下，冶真金不怕火企业检会推迟，据SMM调研预测3月锌锭产量将环比增多至54.5万吨。

　　二、需求：

　　企业需求缓缓规复，SMM锌下贱消费指数为57.91%，同比减少3.03%，面前加工法子利润较差，企业反馈行业订单低迷。据钢联统计镀锌板消费量以及涂镀板消费量也同相比差，同比客岁减少7%。轮廓来看，下贱需求规复较慢。

　　三、库存：

　　SMM社会库存周环比-1.13万吨至13.4万吨，同比-25.26%；上期所库存周环比-0.106万吨7.83万吨，同比-27.9%； LME库存周环比-0.42万吨至16.01万吨，同比-41.73%。

　　四、策略不雅点：

　　锌矿加工费抓续反弹，冶真金不怕火利润好转，冶真金不怕火产量预测会快速爬升到54万吨以上。需求3月第一周加工法子开工依然较差，况且上周现货成交低迷，预测本周锌锭库存去库幅度放缓，不放手存在累库的可能。锌基本面依然偏空，守护空配忽视。结构方面，上周锌月差小幅扩大，但现货基差变化不大，若本周库存小幅增多，预测锌月差存在回落可能。

　　锡： 需求阐扬较好 带动锡库存去化

　　一、供应：

　　收场3月6日，印尼ICDX及JFX交往所累计交往量为465吨，成交量回反宽泛。锡矿反馈供应病笃，SMM锡矿加工费下调至12500元/金属吨，但冶真金不怕火端未有减产迹象，据SMM调研2月锡锭产量为14005吨，预测3月锡锭产量为16770吨，供应规复至较高水平。

　　二、需求：

　　锡价颤动回升，下贱加大备货量，带动锡现货库存快速走低，但现货基差变化不大，对2503云锡升水700-900元/吨，交割升水300-500元/吨，小牌升水0-200元/吨，入口贴水700-900元/吨。

　　三、库存：

　　Mysteel社会库存周环比-902吨至8，876吨，同比-40.63%；上期所库存周环比+52吨至7，421吨，同比-34.82%；LME库存周环比-30吨至3，695吨，同比-33.06%。

　　四、策略不雅点：

　　国内消费电子需求有以旧换新补贴托底，增量方面有AI需求以及光伏上半年抢装机需求推动，况且铅酸蓄电板3月为消费旺季，大型企业开工接近满产，总体锡需求实际以及预期均较强。供应端天然有佤邦复产预期，但商量本色矿的开释量要到下半年，上半年冶真金不怕火端供应难以放量，轮廓以上锡基本面精湛，忽视逢低买入。

　　工业硅&多晶硅：库存背离，延续不对

　　周内多晶硅颤动偏弱，7日主力2506收于44015元/吨，周度跌幅0.56%；工业硅期货颤动偏弱，主力2505收于10185元/吨，周度跌幅1.64%。现货小幅回调，百川参考均价为11108元/吨，周度下调72元/吨。其中欠亨氧553下调100元/吨至10450元/吨，通氧553 抓稳在10850元/吨，421抓稳在11600元/吨。

　　1、供给：据百川，工业硅周度产量环比下滑1140吨至7.54万吨，周度开炉率下滑0.4%至31.35%，周内开炉数目下滑3台至237台。朔方地区复产节律络续放缓，周内新疆新停1台矿热炉，内蒙新停1台炉子，甘肃周内开工暂未变动；西南地区守护减产计较，云南原料耗尽完毕，新停1台矿热炉，四川仅有3家硅厂仍在开工；周内其他地区暂未出现开工变动。

　　2、需求：多晶硅价钱抓稳在3.38万元/吨，晶硅增产筹算推迟，周内新单较少且以小单为主，大部分企业仍在完成前期订单。下贱加价提产以及光伏末端抢装预期下，对硅料需求仍有撑抓，有望带动N型料高涨。有机硅周度上调400元/吨至13900-14300元/吨，单体厂仍在络续减产挺价，但下贱在前期规模备货后，近期备货意愿出现下滑，以耗尽原料库存为主。跟着一季度单体厂减产筹算插足尾声后，后续DMC高涨空间依然不大、记忆企稳。多晶硅周度产量环比下滑400吨至2.25万吨，DMC周度产量环比下滑200吨至4.6万吨。

　　3、库存：交往所库存周度举座累库3100吨至34.6万吨。工业硅社库周度累库5800吨至39.7万吨，其中厂库累库4800吨至23.6万吨；三大口岸库存，黄埔港抓稳在5.2万吨，天津港累库1000吨至6.1万吨，昆明港抓稳在4.8万吨。

　　4．不雅点：跟着西南硅厂全面停产但西北守护放产，现货通顺范围镌汰至朔方一带，仓单库存攀至30万吨上方，厂库未见缓解。末端光伏抢装热度较高，晶硅端规模性复产短期难以完满，需求正反馈难以传导至工业硅，不异仓单积贮抓续施压盘面，工业硅面前仍未见底，预测延续残障探底运行。需求渐增后晶硅处于耐心去库存景象，下贱价钱提涨有望带动晶硅延续偏强走势，与工业硅阐扬抓续不对，阶段护理空SI多PS操作。

　　碳酸锂：短期扰动不改满盈环境

　　1、供给：周度产量环比增多178吨至18634吨，其中锂辉石提锂环比减少124吨至10177吨，锂云母提锂环比增多105吨至4200吨，盐湖提锂环比增多60吨至2670吨，回收提锂环比增多137吨至1587吨。

　　2、需求：正极库存方面，三元材料周度库存环比增多388吨至12427吨；磷酸铁锂周度库存环比增多2190吨至96840吨。能源电芯方面，周度电芯产量环比增多4.5%至18.91GWh，其中铁锂环比增多6.2%至12.42GWh，三元环比增多1.6%至6.49GWh。末端方面，据乘联分会，2 月 1-28 日，宇宙乘用车市集零卖 139.7 万辆，同比客岁同期增长 26%，较上月下降 22%。本年以来累计零卖 319.1 万辆，同比增长 1%。其中，新能源车市集零卖 72 万辆，同比客岁同期增长 85%，较上月下降 3%，本年以来累计零卖 146.5 万辆，同比增长 38%。

　　3、库存：周度碳酸锂库存环比增多3924吨至119437吨，上游库存环比增多1324至46101吨，其他法子增多400至39941吨，下贱库存环比增多2200至33395吨。

　　4、不雅点：周度价钱先抑后扬，周四抓仓扰动激发价钱波动加重，周五价钱最高至77000元/吨。供应端，周度产量环比小幅增多至1.86万吨，其中锂辉石提锂环比下降，云母和回收增量相对彰着，盐湖提锂小幅增多，3月总供应跟着企业复产和产能爬坡完满日均环比增多14%；下贱需求3月彰着增多，磷酸铁锂+三元材料日均耗尽碳酸锂环比增多7%；库存方面，周度库存环比延续增多，结构上看，上中下贱均有增多。从资金角度来看，在7.5万元/吨沽空性价相比低且风险较大，价钱波及75000元/吨阐扬出较强的价钱撑抓；另一方面，锂矿与锂盐价钱抓续倒挂的布景下，锂矿拍卖价钱折算碳酸锂价钱仍然倒挂，这一定过程上反应的是可通顺锂矿的相对紧缺，但从澳矿发运方面不错发现2月初驱动环比有增，且澳洲库存水平有所下降，国内锂矿供应也或将走向宽松，投资者仍可护理下周拍卖价钱。短期来看，价钱反弹后套保能源或将缓缓清晰，而下贱采购或将跟着客供比例增多而走弱，追涨仍有风险，3月举座满盈压力增多的环境下，仍可护理逢高沽空契机。

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